올해 증시는 대망의 코스피 2000선 고지를 점령했다. 그러나 전고점에 다다른 데 따른 부담으로 묘한 불안감이 감돈다. 좀 더 상승하기를 기대하지만 대외 의존도가 높은 우리나라 경제구조로 인해 해외로부터 들려오는 좋지 않은 뉴스를 접할 때마다 움츠러드는 것도 사실이다.

◇조성연 한국재무설계 부지점장(국제공인재무상담사)

이러한 모든 변수와 펀더멘털 분석(기본적 분석)을 함께 고려해 증시를 점검해볼 수 있다. 즉 미래의 주가는 현재의 주가에 배당수익률과 주당순이익증가율을 합한 뒤 심리적 요인을 반영한 주가수익비율(PER)이라는 변수를 가감하면 된다. 이를 수식으로 나타내면 ‘미래의 주가=현재의 주가 + 배당수익률+ 주당순이익증가율+ PER’라 할 수 있다.

배당수익률과 주당순이익증가율을 흔히 기업의 펀더멘털 요소라고 한다. 올해 기업 실적이 좋았기 때문에 배당에 대한 기대가 한껏 높아진 상태다. 이러한 배당에 대한 기대감으로 연말에 주식을 보유한 채 내년을 맞이하려는 투자자가 늘어남으로써 주가상승의 일익을 담당하고 있는 것이다.

다만 주당순이익증가율과 관련해서는 고려해야 할 부분이 많다. 먼저 여기서 말하는 주당순이익은 현재가 아니라 미래의 수치다. 예측이 필요하기 때문에 부정확할 수밖에 없고 예측하는 사람의 수만큼 다양한 수치가 나오기 때문에 어느 장단에 춤을 춰야 할지 모르는 문제가 일어난다.

증가율과 관련한 문제도 있다. 지난해 말 예측한 올해 주당순이익증가율은 30% 수준이었다. 특정연도의 증가율이 높으면 다음해의 증가율은 기저효과 때문에 아무래도 신통치 않게 된다. 내년 주당순이익증가율 예측치는 14%선이다. 이에 따라 펀더멘털 요소만 고려하면 내년 증시는 올해보다 대략 16%(배당수익률 2%와 주당순이익증가율 14%) 정도 올라 2320선(=2000X116%)에 이를 것으로 보인다.

그러나 증시는 펀더멘털 요소뿐만 아니라 심리적 요인에도 영향을 받는다. 심리적인 요인을 반영하는 대표적인 지표가 PER이다. 미래에 대한 기대치가 높아지면 PER이 높아지고, 반대면 PER이 낮아진다. 현재 우리나라의 PER은 9.6 언저리다. 전 세계와 신흥국 평균에 미치지 못할뿐더러, 2007년 최고점 당시(13)보다도 한참 낮다. 미국발 유동성의 힘으로 상승한 올해 주가를 감안하더라도 매우 낮은 수치다. 수년간 이어져 온 국지적인 위험, 유럽발 재정위기, 중국 긴축정책의 영향, 역사적 고점에 대한 부담감 등이 복합적으로 얽힌 결과, 내년 증시에 대한 기대치가 낮은 상태라고 해석하는 것이 옳을 것이다.

증시는 투자자 바람과는 달리 곡선형태로 움직인다. 내년도 마찬가지일 것이다. 그러나 낮은 PER로 인해 하방경직성은 상대적으로 강할 것이다. 따라서 2300∼2400선를 향해 가는 과정에서 증시가 흔들리더라도 용기를 갖고 과감히 매수하는 전략이 유효해 보인다.

조성연 한국재무설계 부지점장(국제공인재무상담사)