2000년대 초 삼성의 자신감은 하늘을 찔렀다. 삼성전자가 반도체와 휴대전화로 폭풍성장기에 들어선 때였다. 삼성 구조조정본부 사람들은 LG전자와 비교하는 기사를 꽤나 싫어했다. 비교대상이 될 수 없다는 게 이유였다. 한 임원은 “삼성전자는 소니나 마이크로소프트 같은 세계 굴지 기업과 경쟁하는 회사”라며 “제발 국내 기업과 비교하지 말아 달라”고 했다. 당시 삼성전자 주가는 30만원대였는데, 또 다른 임원은 “300만원까지 갈 주식”이라고 호언했다. 분단된 나라의 작은 시장에 갇혀 있어 기업가치가 주가에 제대로 반영되지 않았다는 것이다. 터무니없는 얘기가 아니었다. 그들의 자신감은 현실이 됐다. 삼성전자는 한국의 대표기업이자 세계시장을 선도하는 글로벌 컴퍼니로 우뚝 솟았다. 300만원까지는 멀었지만 주가도 100만원을 넘어선 지 오래고 160만원선 근처까지 올라간 적도 있다.

그랬던 삼성인데 요즘 꼴은 말이 아니다. 삼성서울병원이 메르스 사태의 최대 진원지가 되어 대역죄인 신세가 됐고, 제일모직·삼성물산 합병건은 미국계 투기자본 엘리엇의 먹잇감이 되어버린 상황이다. ‘관리의 삼성’엔 금이 가고 삼성의 저력은 의심받고 있다. 더욱이 그룹의 미래가 달린 합병건은 메르스 사태의 영향권에 들 조짐이다. 삼성물산 지분 9.92%를 보유한 국민연금 때문이다. 국민연금은 덩치가 커 합병안에 대해 사실상 ‘캐스팅보트’ 역할을 하게 될 터인데, 국민연금공단이 온전히 감당하기엔 너무 벅찬 문제다. 이 때문에 국민연금 의결권 논의는 공단 울타리를 벗어나 보건복지부 의결권 행사 전문위원회 테이블로 옮겨갈 가능성이 크다. 공교롭게도 보건복지부가 삼성병원의 방역 실패와 삼성경영권 승계작업이라는 별개의 초대형 이슈를 동시에 다루게 되는 것이다. 시장 일각에선 이런 우연이 의결권에 대한 판단에 영향을 줄 수도 있을 것으로 보고 있다.

합병건이 메르스 사태의 영향을 받을 것이란 추측은 지나친 상상일 수 있다. 두 사안은 전혀 별개다. 그럼에도 영향을 받을 수 있다는 전망이 나오는 것은 합병안을 둘러싼 논란이 그만큼 뜨겁기 때문이다. 구멍 난 방역의 책임을 물어야 하는 마당에 논란에 휩싸인 합병안을 지지할 수 있겠느냐는 것이다. 삼성 주장대로 법적으로는 문제가 없다. 제일모직 주식 1주와 삼성물산 주식 3주를 바꾸기로 한 합병비율은 자본시장법에 따라 산정된 합법적 조건이다. 합병안은 18일 공정거래위원회 기업결합 심사도 통과했다. 

류순열 선임기자

그러나 시장엔 “무늬만 합법일 뿐”이라는 의심이 팽배하다. 자본시장법에 따르면 합병비율은 최근 1개월 주가 등을 산술평균해 산정하도록 되어 있는데, “합병비율이 제일모직에 최대한 유리하도록 제일모직 주가는 띄우고 삼성물산 주가는 눌러온 것 아니냐”는 것이다. 금융권 한 인사는 “삼성물산에 대한 부정적 의견을 시장에 퍼뜨려 주가를 지속적으로 끌어내렸을 수도 있다”고 말했다. 바로 이 같은 불공정 개연성이 외국 투기자본에 먹잇감으로 던져진 것이다.

입증할 수 없으나 개연성은 있다. 삼성은 합병을 통해 이재용 삼성전자 부회장의 경영체제를 확실하게 다지려는 것인데, 이 부회장은 제일모직 지분 23.24%를 갖고 있는 반면 삼성물산 지분은 없다. 보유주식 가치는 최대화하고, 들고 있지 않은 주식 가치는 최소화하는 것. 최소비용의 합병 방법은 자명한 것이다. 합병이 성사될 경우 현재 0.57%에 불과한 이 부회장의 삼성전자 지배력은 대폭 강화된다. 삼성물산은 삼성전자 지분 4.06%를 보유하고 있다. 또 제일모직은 단순화한 삼성그룹 지배구조의 정점에 서게 된다. 두 계열사 합병의 핵심은 결국 이재용 부회장의 삼성전자 지배력 강화로 요약된다.

고민이 깊겠지만 국민연금도 결국 삼성 편을 들게 될 것이란 전망이 많다. “먹튀자본을 도왔다”는 비난보다는 “재벌세습에 들러리 섰다”는 비난이 견딜 만할 것이다. ‘연못 속 공룡’ 국민연금은 제일모직 지분도 11.6% 갖고 있는 터다. 그렇게 합병이 이뤄지고 나면 ‘관리의 삼성’이 회복되는 것일까. 합병이 이뤄진다고 ‘무늬만 합법’의 불신이 해소될지 의문이다.

류순열 선임기자