SK이노베이션이 배터리와 석유개발 사업을 독립회사로 각각 분할하기로 하면서 주가가 연일 하락세다. 성장성이 높은 배터리 사업을 떼내면 기업가치가 떨어질 것이란 우려 때문으로 보인다. 증권업계에선 배터리 사업 분할 우려를 고려하더라도 여전히 주가가 저평가돼 있다는 분석과 지주사 할인 요인과 추가 사업 매각 가능성 때문에 저평가됐다고 보기 어렵다는 평가가 맞서고 있다. 

 

◆사업 분할 발표 후 주가 하락

 

SK이노베이션은 다음달 16일 임시 주주총회의 승인을 거쳐 10월1일부로 ‘SK배터리 주식회사(가칭)’와 ‘SK이엔피 주식회사(가칭)’를 각각 공식 출범한다고 지난 4일 밝혔다. 분할은 SK이노베이션이 신설 법인의 발행 주식 총수를 소유하는 단순·물적 분할 방식으로 진행된다. SK이노베이션은 신설 법인의 지분 100%를 갖는다.

 

SK이노베이션은 기업가치 제고를 위한 결정이었다고 설명했다. 김종훈 SK이노베이션 이사회 의장은 “이번 분할은 각 사업 특성에 맞는 경영 시스템을 구축하고 전문성을 높여 경쟁력을 강화하기 위한 것”이라고 말했다. SK이노베이션은 친환경 영역을 중심으로 연구개발(R&D)과 사업 개발, 인수·합병(M&A) 역량을 강화해 새로운 사업을 발굴해 나간다는 방침이다. 현재 추진 중인 폐배터리 재활용 사업도 본격적으로 성장시키겠다는 계획도 내세웠다. 

 

배터리 사업 분할이 발표되자 존속 지주사인 SK이노베이션에 대한 투자 가치가 떨어졌다는 시장 심리가 작용하면서 전날 SK이노베이션 주가는 급락했다. SK이노베이션은 2분기 영업이익 5065억원을 기록해 올해 상반기 영업이익 1조원을 넘었다고 발표했지만 부진한 주가 흐름을 막지는 못했다. 장중 한때 8% 가까이 떨어지며 23만3000원에 거래됐다가 낙폭을 일부 줄였다. 5일에도 종가 23만8500원으로 하락세를 이어갔다. 

 

SK이노베이션의 사업 분할 발표 다음날 일부 증권사들은 SK이노베이션의 목표주가를 하향했다. 하나금융투자는 SK이노베이션의 목표가를 종전 31만원에서 27만원으로 낮췄다. 이베스트투자증권은 37만7000원에서 26만2000원으로, 유진투자증권도 40만원에서 37만5000원으로 각각 조정했다.

◆사업 분할하면 ‘지주사 할인’ 피하기 어려워

 

증권업계는 목표가 하향 근거로 배터리 사업 분할과 이후 예정된 상장으로 SK이노베이션의 배터리 사업 지분가치가 희석되고 지주사 할인이 반영되는 점을 들었다. 지주사 할인은 성장성 높은 사업을 하는 자회사에 투자 심리가 쏠리면서 지분가치는 오르지만 지주회사의 주가는 상대적으로 덜 오르는 현상이다. 게다가 추가 사업 매각 가능성까지 제기되면서 주가에 악영향을 줬다는 평가다.

 

윤재성 하나금융투자 연구원은 SK이노베이션에 투자할 이유가 점점 줄어들고 있다고 분석했다. 그는 “페루광구 매각을 시작으로, SK루브리컨츠 지분을 40% 매각했고, 최근에는 SK종합화학 지분 49% 매각설까지 나오고 있으며, 이번 컨퍼런스콜에서는 정유사업에 대한 지분 일부 매각 가능성을 언급했다”며 “석유·화학·윤활유 사업의 지분 매각에 따른 이익 감소를 상쇄하고 자체 생존이 가능한 선순환 사이클로 진입하기에는 긴 시간이 필요해 보인다”고 전망했다. 이어 “동종 산업 내 다른 투자 대안도 많다”고 덧붙였다.

 

이안나 이베스트투자증권 연구원도 “배터리 사업부를 제외한 기업가치가 저평가돼 있다고 보기 어렵다”며 “성장산업을 제외한 대부분 사업부는 매각 가능성이 높기 때문”이라고 지적했다.

◆“배터리 사업 분할 영향 크지 않아”

 

그런데도 증권업계에서는 SK이노베이션의 주가 상승 동력이 크다는 분석이 지배적이다. 배터리 사업 분할은 예정된 일이어서 이미 주가에 반영돼 있고 당장의 배터리 실적과 수주 상황이 고무적이기 때문이다. 지난 7월1일 SK이노베이션은 ‘스토리 데이’(Story Day) 행사에서 배터리 사업 분할을 예고했다. 이후 주가는 하락을 거듭해 스토리 데이 이전보다 18%가량 낮아졌다.

 

한상원 대신증권 연구원은 “배터리 및 E&P 사업의 물적 분할을 통한 자회사 설립 공시는 이미 주가에 상당 부분 선반영된 이슈”라면서 “S-Oil과 SKIET의 시가총액을 고려하면 현재 주가에 반영된 배터리 사업 가치는 3조원에 불과하다”고 판단했다. SK이노베이션의 주가를 지탱한 건 배터리 사업이 아니어서 사업 분할로 인한 영향이 크지 않을 것이란 분석이다. 전유진 하이투자증권 연구원도 “현 주가는 전지부문 가치를 전혀 반영하고 있지 않아 밸류에이션 측면의 부담이 없다”고 평가했다.

 

전창현 IBK투자증권 연구원은 “(배터리 사업 분할)은 중장기적 사세 확장을 위해 불가피한 결정”이라면서 “SK이노베이션의 친환경 중심 성장 전략은 가속화될 전망이고 폐배터리 메탈 재활용 사업의 새로운 성장동력도 기대한다”고 밝혔다. 또 “배터리 사업 성장성을 고려할 때 여전히 저평가 국면”이라며 “5년간 총 17조원의 투자로 배터리 생산캐파(생산능력)는 빠르게 확대될 것이고, 현재 누적 수주잔고는 1테라와트(130조원)에 달한다”고 분석했다.

◆비슷했던 LG화학...주가는 어떻게?

 

SK이노베이션과 배터리 소송전을 벌였던 LG화학도 비슷한 과정을 거쳤다. 지난해 9월 LG화학은 물적 분할과 LG에너지솔루션 설립 계획을 밝혔다. 발표 후 LG화학의 주가는 이틀간 72만6000원에서 64만5000원으로 11% 넘게 하락했다. 청와대 국민청원 게시판에는 “LG화학 물적 분할로 인한 개인투자자 피해를 막아주십시오”라는 청원 글까지 올라왔다.

 

60만원 초반까지 떨어졌던 LG화학 주가는 우려와는 다르게 한달 보름여 만에 70만원 선을 회복했다. 이후 한달도 채 안 돼 80만원을 넘었고 올해 초에는 100만원을 돌파하기도 했다. LG화학 주가는 물적 분할 발표 후 이날까지 33%(64만5000원→85만7000원) 남짓 올랐다.

 

전우제 한화투자증권 연구원은 향후 SK이노베이션 주가를 두고 “배터리 사업 적자 폭이 축소했고 유가가 높은 수준에 안착했으며, 지난 2년간 분기 300~400억원씩 반영되던 소송비용이 제거돼서 3분기 영업이익도 높은 실적이 예상된다”고 긍정적으로 내다봤다.